- Baltijas valstu ekonomikām līdz šim ir sekmējies labi. To veicinājis reālo ienākumu pieaugums, kas savukārt palielinājis mājsaimniecību patēriņu. Igaunijā papildu uzrāvienu dod fiskālās stimulēšanas pasākumi, savukārt Latvija gūst labumu no eksporta atgūšanās un tā, ka inflācija ir zemāka, nekā gaidīts. Arī Lietuvas ekonomikas izaugsmes temps ir paātrinājies, lai gan paredzams, ka patēriņa īslaicīgais uzrāviens pakāpeniski izzudīs (Swedbank ekonomikas apskats, publicēts 25. augustā).
- ceturksnī mūsu 14 analizēto uzņēmumu neto peļņas mediāna samazinājās par 13,5 % salīdzinājumā ar šo pašu periodu pērn, kas iezīmēja krasu pagrieziena punktu iepretim 5 % pieaugumam iepriekšējā ceturksnī. Interesanti, ka tikai divi uzņēmumi šajā periodā ziņoja par ievērojami zemākiem pārdošanas apjomiem (pārdošanas apjomu pieauguma mediāna bija veselīgi +5,3 % gada izteiksmē), kas liecina, ka rentabilitātes pasliktināšanās galvenokārt bija saistīta ar izmaksu pieaugumu.
- Svarīgi, ka, pēc mūsu aplēsēm, 12 mēnešu tekošā ROE (kapitāla atdeves) rādītāja mediāna 2. ceturksnī saruka par aptuveni 1 procentpunktu pret iepriekšējo ceturksni līdz aptuveni 9 %, kas ir krietni mazāk par 10 gadu vidējo rādītāju. Lai gan 2. ceturksnī situācija bija diezgan neviennozīmīga, joprojām esam pārliecināti, ka mūsu analizētie uzņēmumi spēs veiksmīgi pārvarēt šo grūto posmu. Vienlaikus uzskatām, ka kapitāla veidošanās uzlabojums mūsu aplūkotajos objektos prasīs vairāk laika, nekā sākotnēji gaidījām. Atsevišķs skaidrojums par katru uzņēmumu / sektoru ir atrodams nākamajā sadaļā.
- Neraugoties uz labvēlīgo fonu (augstākas procentu likmes, aktīvs kreditēšanas tirgus un milzīgi tēriņi infrastruktūras izbūvē), katrai no mūsu aplūkotajām bankām aina ir atšķirīga. Kopumā sagaidām, ka minēto banku vidējais ROE rādītājs 2026.–2028. gadā būs aptuveni 14–16 % diapazonā. Sagaidām arī, ka rudenī dažas no mūsu analīzē iekļautajām bankām nāks klajā ar jaunumiem (piemēram, stratēģijas grozījumiem).
- Mūsu aplūkotajā enerģētikas un komunālo pakalpojumu sektorā ir divi uzņēmumi, kas nodrošina labu dabisku riska aizsardzību pret paaugstinātām energoresursu cenām. Ignitis, visticamāk, gūs labumu no paradigmas maiņas, kurā priekšroka tiek dota vērtībai, nevis apjomam, kas nozīmē, ka milzīgie ieguldījumi zaļās enerģijas jaudas paplašināšanā tuvojas beigām, un to, visticamāk, aizstās regulētie tīkli ar garantētu ienesīgumu. Līdzīgi arī par Infortar ir paredzams, kas tas gūs labumu no krājumu atjaunošanas un paaugstinātajām gāzes cenām saistībā ar konfliktu Tuvajos Austrumos. Tajā pašā laikā joprojām prognozējam, ka Tallinna Vesi kapitāla veidošanās būs vāja, jo negatīvo brīvo naudas plūsmu apstākļos (kas saistīts ar milzīgajiem kapitālieguldījumiem) pašu kapitāls pakāpeniski samazinās.
- Mūsu apskatītais nekustamā īpašuma sektors ir īsta (lai gan slēpta) svētība inflācijas apstākļos. Ilgu laiku grūtībās bijušais fonds Baltic Horizon martā piesaistīja kapitālu 12,3 milj. EUR apmērā un dzēsa 7,5 milj. EUR dārgo obligāciju parādu, kas atviegloja fonda stāvokli. Fonds plāno 2026. gadā dzēst atlikušās 11,5 milj. EUR obligāciju parādsaistības, papildus veicot aktīvu pārdošanu. Līdz 2028. gada beigām Baltic Horizon ROE rādītājs pakāpeniski atgūsies un būs pozitīva vidēja viencipara skaitļa robežās. Koriģējot mūsu Merko modeli atbilstoši 70 % daļas pārdošanai Rūdniņķu īpašam mērķim izveidotajos uzņēmumos, prognozējam, ka 2026.–2027. gadā (prognozētais) ROE rādītājs turēsies stabili ap 14–15 %. Uzskatām arī, ka Merko ir labas izredzes uzvarēt vēl ienesīgākos konkursos. Visbeidzot, bet ne mazāk svarīgi – prognozējam, ka Tallinna Sadam (Tallinas osta) laikposmā no 2026. gada līdz 2028. gadam ROE rādītājs būs 5–8 %, kas ir tuvu tā vēsturiskajam vidējam līmenim. Pirmkārt, uzņēmuma prāmju pārvadājumu līgumi ir indeksēti. Otrkārt, paredzam, ka uzņēmuma kruīzu un kravu pārvadājumu darbība atgūsies.
- Visbeidzot jāatzīmē, ka mūsu aplūkotajiem uz patēriņu orientētajiem uzņēmumiem ir atšķirīga izturība pret energoresursu cenu kāpumu, jūtamo inflāciju un vienkārši augstākām procentu likmēm. Prognozējam, ka Apranga turpinās uzrādīt iespaidīgu ROE apmērā virs 20 %, ko veicinās 2. līmeņa reformas radītie neplānotie ienākumi Lietuvā un stabils pieprasījums pēc apģērba (nelielas vērtības precēm). Papildus minētajam uzskatām, ka Akola Group atrodas labā pozīcijā, lai gūtu labumu no ievērojamajiem graudu tirdzniecības apstākļu uzlabojumiem (augstākas cenas, labāka kvalitāte) mūsu reģionā. Tādējādi prognozējam, ka 2026.–2028. gadā ROE būs nedaudz zem 10 %. Tāpat arī prognozējam labākus rezultātus Tallink, jo paredzam, ka tā ROE rādītājs līdz 2028. gada beigām pakāpeniski atgūsies līdz aptuveni 6 % līmenim, kas ir aptuveni trīskāršs pieaugums salīdzinājumā ar 10 gadu vidējo rādītāju. Paredzam, ka personāla izmaksu samazināšana un degvielas patēriņa ietaupījumi nesīs rezultātus.
- Turpretim TKM Grupp paredzam grūtus laikus. Neraugoties uz ļoti labajiem automašīnu pārdošanas rādītājiem, Grupas galveno darbības jomu (Selver veikalus) skar konkurences spiediens un pieaugoša inflācija. Gaidāms, ka uz rezultātiem negatīvi atsauksies arī aizņēmumu izmaksu pieaugums (augstāks Euribor). Tādējādi prognozējam, ka 2026.–2028. gadā TKM ROE rādītājs būs vien 6–10 % apmērā. Līdzīgi mums nav arī lielu cerību attiecībā uz Novaturas, kura rezultāti ir iegājuši krituma spirālē. 2. septembrī vairākuma akcionārs Nešets Kočkars iesniedza obligāto nekonkurējošu akciju atpirkšanas piedāvājumu, lai iegādātos atlikušos 34,7 % akciju par 0,877 EUR par vienu akciju, kas (pēc darījuma pabeigšanas) visticamāk iezīmēs noslēgumu uzņēmuma sarežģītajai ieiešanai biržā.
- Kopš gada sākuma OMX Baltic indekss ir uzrādījis aptuveni 5 % kāpumu. Pēc mūsu aprēķiniem 2026. gada P/E (cena/peļņa) mediāna mūsu aplūkotajos uzņēmumos ir 11,4x, proti, nedaudz virs 10,6x iepriekšējo 10 gadu vidējā rādītāja. Turklāt mūsu prognozētā 2026. gada P/B (peļņa/uzskaites vērtība) mediāna ir ap 1,1x, kas veido aptuveni 16 % diskontu, salīdzinot ar iepriekšējo 10 gadu vidējo rādītāju – ap 1,3x. Pirmais minētais ir noteikts, ņemot vērā paredzamo gada kapitāla atdeves mediānu aptuveni 9 % apmērā, līdz ar to kopējais vērtējums ir nedaudz ambiciozs.
- Nobeigumā varētu teikt, ka baumas par Baltijas akciju tirgus bojāeju ir stipri pārspīlētas. Gluži pretēji – tirgus ir dzīvīgs un dinamisks, atalgojot pacietīgus un rūpīgus investorus un sodot pārsteidzīgus pesimistus. Mūsu uzdevums ir parūpēties, lai mūsu lasītāji piederētu pie pirmās grupas.
