- Koriģēto EBITDA negatīvi ir ietekmējusi zemāka rentabilitāte enerģētikas segmentā
- EWE Polska pārpirkšana bijusi stratēģiski pareiza, bet vērtības ziņā – neitrāla
- Mērķa cena saglabāta 45 EUR apmērā, ieteikums pazemināts uz “neitrāls” (no “pirkt”)
Grāmatvedības specifika atkal patraucē
4. ceturksnī koriģētā EBITDA (peļņa pirms procentiem, nodokļiem, nolietojuma un amortizācijas) (neskaitot vēl nefiksēto peļņu no atvasinātajiem finanšu instrumentiem un Tallink ieguldījumu 29,3 miljonu eiro apmērā) sasniedza 12,5 milj. EUR (-34,5% salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni), kas par 47,9% jeb 11,5 milj. EUR atpalika no mūsu prognozētās EBITDA, ko galvenokārt ietekmēja negatīvā EBITDA enerģētikas segmentā (-10,3 milj. EUR salīdzinājumā ar iepriekšējo ceturksni; līdz 6,4 milj. EUR). Tāpat kā iepriekšējā ceturksnī, arī šajā periodā galvenokārt skaidrojam to ar grāmatvedības specifiku gāzes iepirkumos, un sagaidām, ka 4. ceturksnī situācija mainīsies pretējā virzienā. Vēl svarīgāk ir tas, ka Infortar ir paziņojis par EWE Polska pārpirkšanu..
EWE Polska pārpirkšana
Identificējam trīs galvenos secinājumus. Pirmkārt, skaidri redzam spēcīgu stratēģisku pamatojumu agresīvākai virzībai uz plašo Polijas tirgu. Otrkārt, darījuma paredzamais EV/EBITDA (uzņēmuma vērtība/peļņa pirms procentiem, nodokļiem, nolietojuma un amortizācijas) rādītājs 6,5x apmērā un P/B (peļņa/uzskaites vērtība) rādītājs 1x apmērā pamatā sakrīt ar mūsu prognozēto Infortar 2025. gada EV/EBITDA 6,4x apmērā un P/B 1x apmērā, kas aprēķināti, izmantojot mūsu pēc SOTP (daļu summēšanas) metodikas aprēķināto mērķa cenu (EWE Polska neiekļaujot). Treškārt, EWE Polska ROE (pašu kapitāla atdeve), visticamāk, ir padsmit procentu liela, ko ilgtermiņā prognozējam arī attiecībā uz Infortar. Līdz ar to mēs secinām, ka EWE Polska pārpirkšana ietekmēs akcionāru vērtību samērā minimāli.
Pazeminājums uz neitrālu
Atspoguļojot zemāku rentabilitāti enerģijas pārdošanā 3. ceturksnī un Tallink konsolidāciju, palielinām 2024. gada prognozējamo EBITDA par 36% – līdz 203 milj. EUR (149 milj. EUR). Mūsu prognozētā 2025. gada EBITDA ir palielinājusies par 119%, sasniedzot 335 milj. EUR (154 milj. EUR), pateicoties Tallink konsolidācijas ietekmei uz visu gadu. Vienlaikus nesteigsimies iekļaut EWE Polska savā modelī, kamēr Infortar nesaņems regulatoru atļauju. Mēs paturam spēkā savu pēc SOTP metodikas aprēķināto mērķa cenu 45 EUR apmērā par vienu akciju, līdz ar to uzņēmuma novērtējums atbilst 2023. gada prognozējamai koriģētai EV/EBITDA 6,4x apmērā un P/B 1,0x apmērā. Redzot ierobežotu mūsu mērķa cenas pieauguma potenciālu, samazinām savu ieteikumu līdz neitrālam līmenim (no “pirkt”).
Pārskats bija gatavs 08.11.2024. plkst. 18.14 un tika publicēts 22.11.2024. plkst. 06.40.
Ar visiem jaunākajiem pētījumiem par Baltijas biržās kotētajām akciju sabiedrībām varat iepazīties Swedbank internetbankas sadaļā ”Ziņas un analīze” šeit: Baltijas akciju analīze - Swedbank
